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期货公司一般风险准备金
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期货公司一般风险准备金

作者:龙浩嘉
来源:未知
日期:2020-03-31 17:01:55
阅读:043086

期货公司一般风险准备金


【20200330】国内政策加码,静待海外疫情拐点 一、 市场分析 上周美股出现了较大反弹,但周五也开始走弱。A股也出现了反弹,但力度较弱。A股体现出了较强的防守特征,医疗保健、日常消费领涨,工业、信息技术领跌,从成交量占比来看,日差消费板块成交占比上升明显,医疗保健保持活跃,信息技术持续下滑。前期的强势股,无论是5G半导体、新能源汽车、还是新基建,反弹当中表现都弱于指数,没有拉升的动力,超跌经过短期修复后,有再度探底的可能。沪深300指数和中证500波动率高位回落,陷入阴跌状态可能性较高。当前市场主要矛盾在两方面:一是全球疫情冲击尚未得到有效控制之前,市场将会继续保持谨慎。从我们监测的4个主要量化指标来看,历史显示,金融危机期间,美国货币市场指标、信用市场指标、波动率指标都领先于美股,美元Libor反映货币市场利率水平,TED利差(Libor与美国债利差)反映银行等系统性金融机构的信用风险,高收益率债利差显示经济系统风险,VIX波动率反映美国市场交易风险。当前没有新增疫情仍然处于爆发阶段,美国新增人数远超中国,没有出现见顶迹象,甚至连英国首相都确诊,让人怀疑国外防御措施还没见效,中国由于特殊的治理结构,特别是政权深入到街道办、社区一级的治理结构,对隔离政策的高效执行,这都是西方各国不具备的条件,因此,各国恐怕还是得结合本国情况摸索出自己的办法,比如韩国日本。中国也加强了对境外防御的力度,全面封锁境外人员流入。防疫是根本,如果疫情不受控,恐慌不消除,人员不流动,市场无法正常运转,再多的刺激政策都很难有效。从新增对比来看,意大利首次出现新增高点用了28天,美国目前才24天,时间上也不够。金融市场上,TED利差仍在扩大,金融机构信用风险定价仍在走高,高收益债利差略有回落,VIX略有回落,但远没有回落到正常区间,没有显著趋势性变化,危机仍未见顶。市场是不是能见底,不能凭感觉,以上四个关键的量化指标我们会密切跟踪,为投资者提供可量化的观察信号。二是国内政策终于加码,有利于缓解经济巨大压力与2008年中美在金融危机时的表现相比,当前中美应对政策完全相反。2008年美国美国金融危机爆发初期,连贝尔斯登、雷曼倒闭时美联储行动都不紧不慢的,而这次刚爆发时,美联储就一次性紧急降息100BP,几天后再次紧急降息,一次性降到零,同时重启QE,并且随即升级为无限量QE,上周再升级2万亿美元的经济刺激计划,特朗普表示,“这是美国历史上最大的一个经济刺激方案,是有史以来颁布的任何救助法案的两倍”。当前措施远远超出金融危机时的力度。反观中国,鉴于2008年“4万亿”刺激计划过度加杠杆的不良后果,本次疫情危机中国经济政策反而是最佛系的,本月20日LPR定价,中国央行连5BP都舍不得降,市场大失所望。中国疫情得到控制后,一直强调复工复产,但是国内需求恢复缓慢,国外需求断崖,经济常识告诉我们,没有需求,哪有订单让你有工有产呢。直到3月26日G20领导人应对新冠肺炎特别峰会后,全球对新冠疫情有了统一认识,不再相互指责甩锅,共同应对,中国才开始了加码刺激经济的动作。27日中央政治局工作会议召开,研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。本次会议的看点在于(1) 目标明确,会议提出“加大宏观政策对冲力度,有效扩大内需”,“努力完成全年经济社会发展目标任务,确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。”一季度GDP目前大概率是负增长,二季度外需断崖,要想稳增长,保目标,需要非常强力的需求刺激政策。(2) 财政走向赤字政策。会议财政政策基调重大变化,提出“适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,合理增加公共消费”。2018-2019年的财政政策“明松实紧”将根本性调整,这两年财政政策的原则仍然是以收定支、量力而行,缩减支出,保底线。本次会议确定打破这个保底原则,更加积极。特别国债历史上发行过两次,一次是98年补充四大行资本金,以应对银行破产危机,一次是07年购买外汇注资中投,缓解外资流入拉高通胀的对冲需求。本次预计提高中央政府的杠杆,用于扩大公共消费支出。(3) 货币政策方面转向刺激总需求,本次会议提法虽然没有新语,但是同时召开的央行货币政策委员会删除沿用多年的“保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配,不搞“大水漫灌””、“优化融资结构和信贷结构”,或表明重心放在信贷总量的逆周期扩张。M2与名义GDP匹配是常规情况下稳健政策的表现,当GDP掉到坑里爬不起来,再坚持常规政策反而有落水不救的危险。扩展的财政政策也需要有货币政策来买单,否则也很难实现扩张。虽然,货币政策总量再度转向扩张不利于通胀和抑制房地产,但大难当前,只能两相其害取其轻。    总体来看,中国经济刺激政策加码转向总需求刺激,有利于减缓经济放缓的压力,推动资产价格的上涨,利多商品与股市,一旦国外疫情可控,上升趋势将会形成。图1:新增疫情图2:TED利差(3个月LIBOR与3个月美国债利差)图3:当前高收益债利差水平图4:当前美股波动率指数水平 二.优选强势对冲组合表现 我们采用择时对冲策略,该策略采用精选强势股组合,并参考万得一级行业权重并根据市场情况适当调整,每个万得一级行业精选两到三只股票,并加入一些主题投资来增强,整体20-30支左右的股票来代表其对应的行业,组合明细见下图,并择时用沪深300股指期货来对冲。本周净头寸为,本周上涨,沪深300指数上涨,跑输指数,本周放开了对冲操作,但整体头寸依然只有三成多,反弹没有指数大。由于市场波动率太大,政策频出,短期没有看到明显的市场拐点,策略上倾向于低仓位随机应变。 行业配置:三、本周量化系统评估 总结: 十年国债净价上涨,股指和商品都出现小幅反弹,力度较小,未出现拐点迹象。从量化信号来看,沪深300PE估值处于30%位置,上证50PE估值处于17%位置,中证500PE估值处于13%位置,都偏低,但离历史底部还有距离,创业板PE估值处于56%的位置,明显高估。短线涨跌比率中性,上证50和沪深300中期均线差转向熊市,以内资为主的中证500中期均线差仍处于向上,成交量缩小,底部特征不明显。仓位建议30%以下。上周万得一级行业指数明显表现出防守特征,医疗保健、日常消费领涨,工业、信息技术领跌,从成交量占比来看,日差消费板块成交占比上升明显,医疗保健保持活跃,信息技术持续下滑。全球疫情未得到有效控制之前,市场将会继续保持谨慎。波动率信号:沪深300指数和中证500波动率高位回落,陷入阴跌状态可能性较高。股指期货持仓:沪深300股指、中证500股指期货前二十名期货公司净持仓占比处于中间水平,保值盘压力不大。平均基差:IF、IC的维持高贴水状态。融资融券:两融余额维持高位,两融交易占比回落到较低位置,两融交易影响中性。风格对冲:IC\IF比价出现趋势性下降,价值股比成长股优先,IF/IH比价也趋势性下降,金融股比科技股抗跌。一级市场:IPO过会低位,有利于二级市场。解禁规模:4月解禁规模明显回落。利率:货币市场利率维持低位,国债利率短端再创新低,长端平稳,利差回升。 信用利差:信用利差显著回升,实体经济融资存在明显问题。1、 大类资产系统十年国债净价上涨,股指和商品都出现小幅反弹,力度较小,未出现拐点迹象。 2、仓位评估系统从量化信号来看,沪深300PE估值处于30%位置,上证50PE估值处于17%位置,中证500PE估值处于13%位置,都偏低,但离历史底部还有距离,创业板PE估值处于56%的位置,明显高估。短线涨跌比率中性,上证50和沪深300中期均线差转向熊市,以内资为主的中证500中期均线差仍处于向上,成交量缩小,底部特征不明显。仓位建议30%以下。3、行业轮动评估上周万得一级行业指数明显表现出防守特征,医疗保健、日常消费领涨,工业、信息技术领跌,从成交量占比来看,日差消费板块成交占比上升明显,医疗保健保持活跃,信息技术持续下滑。全球疫情未得到有效控制之前,市场将会继续保持谨慎。4、趋势系统评估(1)、波动率信号:沪深300指数和中证500波动率高位回落,陷入阴跌状态可能性较高。 (2)股指期货持仓:沪深300股指、中证500股指期货前二十名期货公司净持仓占比处于中间水平,保值盘压力不大。(3)平均基差:IF、IC的维持高贴水状态(4)融资融券:两融余额维持高位,两融交易占比回落到较低位置,两融交易影响中性。5、风格对冲:IC\IF比价出现趋势性下降,价值股比成长股优先,IF/IH比价也趋势性下降,金融股比科技股抗跌。6、一级市场:IPO过会低位,有利于二级市场。7、解禁规模:4月解禁规模明显回落8、利率:货币市场利率维持低位,国债利率短端再创新低,长端平稳,利差回升。9、信用利差:信用利差显著回升,实体经济融资存在明显问题。蒋东义期货从业证号:F3038807  投资咨询证号:Z0013341联系邮箱:jiangdongyi@免责声明    本报告的著作权属于天风期货股份有限公司。未经天风期货股份有限公司书面授权,任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发,须注明出处为天风期货股份有限公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。    本报告基于天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法,但天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,且天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见,仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,投资者根据本报告作出的任何投资决策与天风期货股份有限公司及本报告作者无关。点击上方“公众号”欢迎订阅

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